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财经网资本市场讯 11月11日，安能物流（9956.HK）正式在港交所主板挂牌上市，发行价为13.88港元/股，成为“港股快运第一股”。昨日暗盘，安能物流表现亮眼，盘中拉升收涨9.51%，报15.2港元／股。今日走势却与暗盘相悖，安能物流以13.88港元/股平开后快速走低，盘中最大跌幅超过7%，尾盘走强，跌幅收窄至2.88%，收报13.48港元/股。

安能物流CEO兼总裁秦兴华在上市仪式上表示：“上市对于安能来说意味着更大的责任与担当，下一个十年，安能将坚定信念、价值、生存方式，不断完善自我，与时间做朋友，稳扎稳打，做长期有价值的事，成为一家优秀成长型企业。”

招股书显示，公路运输行业根据货物单票重量一般可细分为快递、零担及整车三个板块。安能物流成立于2010年，从事的是全国性的零担服务。截至2021年4月30日，安能物流在全国拥有近151家自营分拨中心、自营车队由约2400辆干线高运力卡车牵引车和3600多辆挂车组成，拥有29400多家货运合作商和代理商，快运网络覆盖中国约96%的县城和乡镇。

2020年，安能物流货运总量达到1020万吨，占中国快运网络市场份额17.3%，是中国零担市场最大的快运网络。

“撤离”亏损快递业务，业绩实现扭亏为盈

安能物流财务摘要（截图来源：Wind）

安能物流在2018年至2020年期间营收分别为53.32亿元、53.38亿元、70.82亿元，营收在2019年的原地踏步后，2020年大幅增长32.7%。同一时期，安能物流净利润分别为-21.14亿元、-2.15亿元、2.18亿元。这意味着近三年来，公司大幅收窄亏损后成功实现扭亏为盈。

安能物流扭亏的关键在于剥离快递业务。招股书显示，安能物流在2016年尝试拓展快递业务。2018年，安能物流快递业务实现营收5.2亿元，毛利端却出现12.1亿元的巨额亏损。为及时止损，公司在2019年将快递业务量大幅压缩至324万元，但毛利端仍出现8649万元的亏损，同年公司宣布战略退出快递业务。

另一个扭亏的关键点在于压缩运输成本。2020年，安能物流为提高运营效率，开始使用自营车队。2019年底至2021年4月，安能物流自营车队规模增长至2400辆，建设效果显著。艾瑞咨询数据显示，安能物流的单位干线运输成本从2018年到2020年下降了22.7%，零担业务单位成本为591元/吨，在所有快运网络中处于最低水平。

自定义“货运合作商平台模式”，管理难度增加

安能物流运货流程（截图来源：招股书）

据招股书，安能物流将自己定义成货运合作商平台模式，即自己直接运营和控制关键的分拨和干线运输环节，货运合作商及代理商负责自费投资运营网点，并提供支线服务、揽件及派送服务。

在资金流向上，揽件货运合作商先从终端客户处收取总运费，安能物流再从揽件合作商处收取服务费用，然后再支付部分费用给派送货运合作商。安能物流表示，公司通常并不直接与终端客户签订协议，而公司总收入的绝大部分都是从货运合作商处得来。数据显示，从2018年到2021年4月，安能物流货运合作商从4700名增加到7000名。

对公司经营模式，安能物流认为这是一个多方共赢的模式，一方面，公司品牌、网络及科技使货运合作商和代理商能够把握商机，提高运营效率；另一方面，公司也能从货运合作商和代理商扎根与本地以及与终端客户的紧密接触中获益。

值得一提的是，在这种经营模式下，存在货运合作商和代理商相互竞争的问题，导致管理更加复杂。以货运合作协议的条款为例，安能物流授权货运合作商仅能在指定区域内以公司品牌运营。然而，当货运合作商违反该条约，在其指定区域外经营业务，其他货运合作商的运营可能会受到不利影响。

安能物流货运合作商变动（截图来源：招股书）

安能物流坦言，货运合作商之间的竞争关系可能会对安能物流的业务、财务状况及经营业绩产生不利影响，倘公司未能平衡平台上所有货运合作商和代理商的利益，可能无法进一步吸引和挽留额外的货运合作商和代理商。财经网据招股书统计，2018年至2021年4月期间，有7000名货运合作商中断与安能物流的合作。

行业竞争加剧，零担市场份额仅0.5%

据艾瑞咨询，中国零担运输市场2020年市场规模达到1.5万亿元，并将在未来5年内以6.5%的年复合增长率上行，预计在2025年行业规模会突破2万亿元。

中国零担市场虽然庞大，却又是高度分散且竞争激烈的。以安能物流为例，在2018年至2021年4月30日，公司前五大客户收入占比维持在4.3%~5.7%之间，说明客户分散程度高。

中国零担市场包括约20~30万家中小型转线及区域零担货运运营商，由于运营商地域覆盖范围有限，服务品质良莠不齐、科技和数字化能力不足等条件限制，难以满足终端客户的需求。这对零担运输业的头部企业而言，是整合市场、收编落后产能的重大机遇。目前，尽管安能物流声称是零担市场最大的快运网络，但其业务量仅占零担市场份额0.5%。

中美零担市场集中度对比（截图来源：招股书）

相比较来看，1978年，美国前十大零担网络仅占美国市场份额30%，到2020年，该数额已经上升到74%。有行业研究者表示，通过收购竞争对手快速拓展货运网络并实现规模经济，能够实现超出行业平均水平的业务增长和市值增加。

艾瑞咨询预计在2020年至2030年期间，中国前十大零担网络市场份额会从5.7%上升到34.4%。这也意味着，在这场行业洗牌中，安能物流需要面对顺丰、德邦等行业龙头竞争。

在营收上看，顺丰控股2021年上半年快运分部实现营收134亿元，几乎是安能物流2020年全年营收的两倍。而德邦股份的零担业务连续三年保持在百亿元以上。虽然安能物流货运总量破千万吨，但其营收量与顺丰控股（快运分部）和德邦股份有较大的差距。

此外，从增长速度上看，在2018年至2020年间，顺丰控股快运分部从81亿元增长到185亿元的水平，年复合增长率达到51.6%。而安能物流同期营收的年复合增长率仅为15%。

值得一提的是，顺丰控股快运分部在2021年上半年出现5.08亿元的亏损，与此同时，德邦股份2021年上半年快运业务单公斤收入同比下降1.3%。由此可见，零担行业头部企业之间竞争激烈。

相较于顺丰、德邦的全流程直营模式，安能物流的经营模式更灵活。在零担市场激烈洗牌之际，安能物流在众多货运合作商背后，通过为货运合作商提供分拨和干线运输等关键运营服务，从货运合作商处赚取服务费，而不是直接接触终端客户。这种模式，一定程度上让安能物流可以避免直接与行业龙头发生价格战，并通过合作商过滤掉部分市场变化的风险。

但这同时也意味着，安能物流对终端消费者的把握能力相对有限。艾瑞咨询预测，随着零担快运行业洗牌，头部快运网络的拓展或将不断蚕食吞并中小型零担货运商。简单来说，当零担货运合作商面临着被收购或被淘汰的风险，安能物流的收入来源因此也面临着被蚕食的风险。

陈俊明/文